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    論股權投資和稅收制度改革對珠三角新區發展的促進作用

    2014-10-27    作者:廣東民生康田律師事務所 陳靜 祝聰    瀏覽數:8,793

    本文榮獲二〇一三年度理論成果獎一等獎

    摘要:建立南沙、前海、橫琴三個新區聯合的海沙琴自由貿易區是珠三角地區進一步市場化和國際化的重要步驟。為了發展海沙琴自由貿易區新型產業,需要完善我國的私募股權投資法律制度和稅收法律制度。建議中央政府和地方政府設立海沙琴新區股權投資母基金,采取稅收優惠的政策,吸引資金到南沙、前海、橫琴新區進行投資。

    關鍵詞:海沙琴自由貿易區;私募股權投資;股權投資母基金;稅收改革措施。

         珠三角地區作為我國改革開放的前沿和試驗田取得了經濟的高速發展,為全國提供了改革開放的成功經驗。三十多年過去,珠三角地區目前面臨地區產業轉型和進一步市場化、國際化的問題。最近上海自由貿易區的成立標志著我國改革開放第二季的開始。珠三角地區將如何發展成為人們的熱門話題。

    一、珠三角地區三個新區的發展定位和產業結構

    2009年814日,國務院正式批復了《橫琴總體發展規劃》,將橫琴島納入珠海經濟特區范圍,實行更加開放的產業和信息化政策,促進粵港澳三地的緊密合作發展。其目標和任務是:經過1015年的努力,把橫琴建設成為連通港澳、區域共建的開放島,經濟繁榮、宜居宜業的活力島,知識密集、信息發達的智能島,資源節約、環境友好的生態島20111124日珠海市七屆人大常委會第43次會議通過的《珠海經濟特區橫琴新區條例》(以下簡稱“《橫琴新區條例》”)規定:橫琴新區未來的產業發展重點是,商務服務、金融服務、休閑旅游、文化創意、科教研發、高新技術和中醫藥等現代服務業。

    2010年826日,國務院正式批復了《前海深港現代服務業合作區總體發展規劃》,20113月,國家正式將深圳前海開發納入十二五規劃綱要。深圳前海新區全稱是前海深港現代服務業合作區,總占地面積約15平方公里。前海深港現代服務業合作區定位為未來整個珠三角的曼哈頓,規劃中的前海合作區將側重區域合作,重點發展高端服務業、發展總部經濟,打造區域中心,并作為深化深港合作以及推進國際合作的核心功能區。20123月,國家發改委正式印發《深圳前海深港現代服務業合作區產業準入目錄》。根據該目錄前海深港合作區發展重點是,金融業、現代物流業、信息服務業、科技服務業、專業服務業、公共服務業六大領域的產業。

    2012年96日,國務院正式批復《廣州南沙新區發展規劃》。南沙新區作為國家級新區的發展總的戰略定位是:立足廣州、依托珠三角、連接港澳、服務內地、面向世界,建設成為粵港澳優質生活圈和新型城市化典范、以生產性服務業為主導的現代產業新高地、具有世界先進水平的綜合服務樞紐、社會管理服務創新試驗區,打造粵港澳全面合作示范區。南沙新區鼓勵和支持金融、現代物流、國際教育、總部經濟、服務外包、節能環保、新一代信息技術、生物、高端裝備制造、新能源、新材料、新能源汽車等研發和生產企業。

    在珠三角三個新區的金融改革方面,廣東省委省政府起草“關于全面推進金融強省建設若干問題的決定(征求意見稿)”,對珠三角的前海、橫琴和南沙在開放發展和金融改革中有不同的定位:前海新區將著力探索創新與香港金融服務業合作的新模式,探索資本項目對外開放和人民幣國際化的新路徑,構建跨境人民幣業務創新試驗區和高水平的保險創新試驗區。橫琴新區將著力探索建立有利于資本跨境流動的金融機制,重點發展離岸金融,探索人民幣離岸業務在岸交易結算,探索開展跨境產權(股權)交易,組建多幣種產業投資基金,積極拓展粵港澳金融合作發展空間。南沙新區則是依托粵港聯合創新示范區,著力建設現代金融服務區,在粵港澳金融合作、商品期貨、航運物流金融、保險改革創新等方面先行先試。[①]

    有學者提出把南沙、前海、橫琴新區聯合申報粵港澳自由貿易區。廣東省相關部門已經對建設粵港澳自由貿易區的問題作前期調研,計劃將粵港澳合作三大戰略平臺的海沙琴建設成為自由貿易區。[②]然而,在建設“海沙琴” 自由貿易區發展現代服務企業和構建新型產業結構中需要改革金融投資和稅收制度。本文就股權投資基金制度和稅收制度的改革問題作探討。

    二、私募股權投資基金的現行法律規定

    私募股權投資(PE)是指通過定向私募的方式從機構投資者或富裕個人投資者手中籌集資本用于對非上市企業進行的權益投資,在股權投資過程中考慮資本未來的退出方式,即通過公開上市、企業間并購以及管理層回購等方式,出讓所持有資產或權益獲取利潤的投資行為。

    2013年61日起施行的《中華人民共和國證券投資基金法》(以下簡稱為“《證券投資基金法》”)以法律的形式規定了私募股權投資基金的設立、募資、投資者、基金管理人、基金托管人、基金份額持有人、基金登記備案等問題。其主要內容有:

    (一)《證券投資基金法》規定私募股權投資基金相關主體的權利義務。當事人根據本法,在基金合同中約定以非公開募集方式設立的基金管理人、基金托管人和基金份額持有人的權利和義務,以及基金管理人、基金托管人受托的職責、收益分配和風險承擔問題。

    (二)《證券投資基金法》規定私募股權投資基金的合格投資者累計不得超過二百人。合格投資者是指達到規定資產規模或者收入水平,并且具備相應的風險識別能力和風險承擔能力、其基金份額認購金額不低于規定限額的單位和個人。

    (三)《證券投資基金法》規定了私募股權投資基金的募資方式,即不得向合格投資者之外的單位和個人募集資金,不得通過報刊、電臺、電視臺、互聯網等公眾傳播媒體或者講座、報告會、分析會等方式向不特定對象宣傳推介。

    (四)《證券投資基金法》規定私募股權投資基金的登記手續。擔任非公開募集基金的基金管理人,應當按照規定向基金行業協會履行登記手續,報送基本情況。

    (五)《證券投資基金法》規定私募股權投資基金的備案手續。非公開募集基金募集完畢,基金管理人應當向基金行業協會備案。對募集的資金總額或者基金份額持有人的人數達到規定標準的基金,基金行業協會應當向國務院證券監督管理機構報告。

    《證券投資基金法》頒布之前,我國有關股權投資基金的專門性規范文件有《外商投資創業投資企業管理規定》、《創業投資企業管理暫行辦法》、《信托公司集合資金信托計劃管理法》、《國家發展改革委辦公廳關于進一步規范試點地區股權投資企業發展和備案管理工作的通知》(發改辦財金[2011]253號)、國家發展改革委辦公廳《關于促進股權投資企業規范發展的通知》(發改辦財金[2011]2864號)等。這些文件對私募股權投資基金的組織形式、募資方式、投資者資格等基本問題作出規定。20121228日,中華人民共和國第十一屆全國人民代表大會常務委員會第三十次會議于修訂通過了《證券投資基金法》,以國家法律的形式規定了私募股權投資問題,使私募股權投資基金成為一項正式的法律制度。

    私募股權投資要經過募資、投資、管理、退出的四個環節,投資時間長、流動性差、收益慢、風險大。目前,因金融危機的影響,我國經濟環境充滿變數。銀根緊縮、人民幣升值、企業經營成本上升等因素給企業生存和發展帶來了嚴峻挑戰。中小型企業經營困難,IPO審查程序趨緊,使私募股權投資的風險增大、退出的難度加大。這些因素直接影響到私募股權投資者的投資愿望和信心。清科研究中心《2012年中國早期投資專題研究報告》認為,從全國范圍來看,“進入2012年,中國VC/PE市場不斷遇冷,行業整體呈現持續降溫態勢,VC/PE步入調整期”。該報告建議:“ 政府利用行政優勢整合資源,為早期創業者提供場地、資金的便利及法律、企業管理的輔導,而對早期投資者,提供配套的政策、補貼,引導其投資特殊領域或者特殊地區,從而建立和扶持地區的產業優勢”。[③]鑒于目前資本市場不景氣形勢,政府應該充分利用股權投資母基金的金融措施,引導國內外資金投入私募股權投資基金,改善珠三角地區三個新區的企業的投資創業環境,促進地區經濟的升級換代。

    三、股權投資母基金的法律問題

    (一)股權投資母基金定義及其類型

    股權投資母基金(PE FOF)即通過對私募股權投資基金進行投資,從而對私募股權投資基金投資的項目公司進行間接投資的母基金。

    股權投資母基金是母基金(Fund of Funds)的一個類別,是投資于基金組合的基金。股權投資母基金將多只私募股權投資基金進行捆綁,使投資者對股權投資母基金的投資成為對多只私募股權投資基金的投資。股權投資母基金的優勢是采用基金形式匯聚眾多分散資本,利用投資信息,通過投資組合策略,制定長期投資計劃,借助優秀基金管理人團隊運作,達到最佳的投資收益效果。

    1975年,美國出現了股權投資母基金。20世紀90年代,美國興起了私募股權投資熱,股權投資母基金也隨時迅速發展。據統計數據顯示,1990年美國市場上僅有16只股權投資母基金,所管理的總資產為14億美元。到了1999年年底,股權投資母基金的數量已達到213只,管理總資產達到了480億美元。[④]美國的GDP中就有很大一部分是由風險投資所貢獻的。美國的經濟發展在很大程度上依賴于對一些具有創新的意念的而研究成果的扶持,并且給予它們得以進行產業化。[⑤]

    以色列是采取設立政府引導基金模式推動創業投資發展的典型國家。1992年,以色列政府撥款1億美元成立了YOZMA母基金。其目的在于吸引國外優秀管理團隊和資金。YOZMA母基金不直接對項目投資,而是參與發起創業投資基金。它作為創業投資基金的股東承擔出資義務,并負責與其他出資人共同確定基金管理團隊和基金運作規則,按照以色列政府的高新技術發展規劃來確定重點投資領域。實踐證明,以色列用設立母基金的辦法在培育創業投資市場、吸引投資,培養人才等方面發揮了重要的作用,對于創業投資事業的發展起到有力的促進作用。幾年以后,以色列各類從事創業投資的基金和規模都得到了迅速增長。[⑥]1993年成立的Israeli母基金為以色列建立了一個有競爭力的風險投資行業。以色列政府投資8000萬美元贊助了10家私有的風險投資基金,同時還撥出了大概2000萬美元直接投資來輔助這些初創公司。[⑦]

    近年來,股權投資母基金在世界范圍內發展起來,除了美國之外,在歐洲、加拿大等國家也在迅速發展。上世紀的90年代,股權投資母基金進入亞洲,起初發展十分緩慢,直至2005年才隨資本市場的迅速發展起來。[⑧]

    目前我國的股權投資母基金主要分為三大類:

    第一類是政府引導基金。這是政府按產業政策對需要優先鼓勵發展的技術創新和高技術企業給予支持的金融措施。政府引導基金主要有: “中關村創業投資引導基金”、 “國創母基金”、“廣東紅土基金”、“前海股權投資母基金”。從國內投資情況看,政府引導基金在數量上占據絕對優勢,具備較豐富的投資經驗。

    如,國創母基金于20101228日在北京成立。該母基金由國開金融有限責任公司和蘇州工業園共同發起設立,總規模600億元人民幣,注冊地在蘇州工業園區內。國創母基金首期150億元,分為私募股權投資和風險投資兩板塊。其中私募股權投資板塊為“國創開元股權投資基金”,首期規模100億元;風險投資板塊為“國創元禾創業投資基金”,首期規模50億元。

    國創母基金的私募股權投資母基金板塊的投資領域為人民幣私募股權投資基金、私募股權基金二級市場等。該母基金一般所投基金規模為15億元人民幣以上,對單一基金的投資比例一般不超過子基金規模的30%,對單一基金的投資比例不超過母基金規模的15%。而國創母基金的風險投資母基金板塊的投資領域則為人民幣創業投資基金,一般所投基金規模為2億到15億元人民幣,對單一基金的投資比例一般為10%30%。國創母基金的這兩只母基金共同關注國家重點支持的戰略性新興產業,但在企業發展階段和投資規模上有明顯區別:私募股權投資母基金側重于投資相對發展成熟的行業和企業,包括中高端制造業和金融業等;風險投資母基金側重于新興行業和成長期中小企業,包括信息網絡行業和消費服務行業等。

    國創基金是我國首只國家級股權投資母基金,主要投資于中國市場上優秀團隊管理的人民幣基金,對投資子基金不設置投資的地域限制,也不參與基金管理團隊的日常運作和項目決策。[⑨]

    第二類是民營資本母基金。我國資本市場上還出現民間機構發起設立人民幣的私募股權投資母基金。如,清科集團的母基金、恒通基金、恒裕基金、歌斐母基金等。我國本土民營資本市場化運作的母基金尚處于初期,運作模式和流程上基本上仿照了國外母基金的市場化運作。

    第三類是外資母基金。外資機構管理的美元母基金也進入我國國內。它們擁有有過硬的品牌、資金雄厚、管理經驗豐富,按照市場化運作。但受到我國產業政策的影響未能迅速擴張發展。

    2011年中國人民幣FOF專題研究報告》統計數據顯示,中國私募股權市場人民幣FOF類型中,政府引導基金共有104支,占人民幣FOF總數的93.7%,相比之下國有企業參與設立的市場化FOF和民營資本運作的市場化FOF分別為3支和4支,僅占總數的2.7%3.6%[⑩]

    (二)發改委有關文件對股權投資母基金的表述

    我國經濟活動中已經出現了股權投資母基金,但是尚無股權投資母基金問題的專門法律規定。20111123日,國家發展改革委辦公廳發布《關于促進股權投資企業規范發展的通知》(發改辦財金[2011]2864號)(以下簡稱“《2864號文》”),對股權投資母基金問題作如下表述:

    1.《2864號文》適用于股權投資母基金的問題。該文開宗明義地表示:“為規范在中華人民共和國境內設立的從事非公開交易企業股權投資業務的股權投資企業(含以股權投資企業為投資對象的股權投資母基金)的運作和備案管理,促進股權投資企業規范發展” [11]

    2.《2864號文》突破了我國現有法律對股權投資基金投資者人數的限制。一方面,《2864號文》要求,“股權投資企業的投資者人數應當符合《中華人民共和國公司法》和《中華人民共和國合伙企業法》的規定。投資者為集合資金信托、合伙企業等非法人機構的,應打通核查最終的自然人和法人機構是否為合格投資者,并打通計算投資者總數”。所謂“打通計算投資者總數”是指,如果一個基金的合伙人或股東是合伙企業或信托等非法人機構,則需要打通該非法人機構,以核查其背后的法人或自然人來計算投資者人數。被打通后的最終投資人亦需滿足單個投資人最低出資要求。另一方面,《2864號文》又突破了《中華人民共和國公司法》、《中華人民共和國合伙企業法》的規定,表示“投資者為股權投資母基金的除外”,即在投資者人數問題上給予股權投資母基金在投資人數方面不受限制的“特權”。[12]

    有人對于《2864號文》給予股權投資母基金投資人數方面不受限制的“特權”寄寓厚望,認為此舉可以解決國內絕大多數的私募股權投資基金無法滿足每個投資者的最低出資額要求,成為在募資中避免投資者超過法定人數限制的一根救命稻草。但是,《2864號文》是否可以達到上述目的,還必須先對其法律效力做分析。

    (三)關于《2864號文》有關股權投資母基金內容的法律分析

    1.《2864號文》有關股權投資母基金的內容與現行法律相抵觸

    國家發展改革委的辦公廳在《2864號文》中以輕描淡寫的一句話,改變全國人大頒布的《中華人民共和國公司法》、《中華人民共和國合伙企業法》等法律對私募股權投資基金投資者人數的規定;也與之后全國人大頒布的《證券投資基金法》中私募股權投資基金投資者人數的相關規定不符。據此,《2864號文》有關股權投資母基金內容存在法律效力上的瑕疵。我們特別應注意的是:如果母基金的投資者超過法律規定的法定人數、募集資金達到了刑法規定的條件,募資者將難以依照《2864號文》的內容免除刑事責任。

    2.《2864號文》有關股權投資母基金的內容存在邏輯錯誤

    《2864號文》在投資者人數問題上,使用“投資者為股權投資母基金的除外”的否定式文字描述,使股權投資母基金投資者的人數成為不特定的多數,導致“私募”發生了質的變化,變成“名為私募實為公募”;募資的方式也將隨之發生變化,若要向不特定多數投資者進行募資,難免采用“公開”的方式進行。

    3.《2864號文》有關股權投資母基金的內容不具有實操性

    《2864號文》僅以“投資者為股權投資母基金的除外”的一句簡短的話來表述股權投資母基金問題,而在股權投資母基金的投資者資格、設立投資母基金條件、權利義務關系、資金募集方式、稅收負擔、登記備案手續等一系列問題上均無相應的規定,存在實務操作上的困難。

    (四)股權投資母基金相關法律的完善

    盡管股權投資母基金和私募股權投資基金在投資組合和投資對象方面有所不同,但是二者的法律主體資格和法律屬性是一致的。我們不應把股權投資母基金設計成為政府的“特許權制度”,賦予個別的股權投資母基金不受法律限制的特權;而應該將私募股權投資基金的法律規定,適用于股權投資母基金問題,給所有的股權投資主體平等的權利。這是法制社會主體平等法律原則的要求。因此,股權投資母基金應采取與私募股權投資基金一樣的法律形式,按照基金的運作模式進行運作。

    我們現行的私募股權投資的法律規定尚不夠完善,不符合我國資本市場的客觀需要。特別是在私募股權投資基金的投資者人數和資金標準方面限制過嚴。如,公司制的基金投資者最多不超過200人,合伙制的基金投資者最多不超過50人;投資者的資金條件為1000萬人民幣等。

    美國法律最早設定,一個私募股權基金投資者人數不能超過100個人;投資者的資格是資金實力較為雄厚,投資者資格要求年收入在20萬美元以上,家庭資產也須達到一定的水平;機構投資者凈資產必須在100萬美元以上。1996年以后,美國法律放寬了私募股權基金投資者人數的標準,投資者人數擴大到500人,個人投資者資產特別是金融資產規模在500萬以上。[13]

    借鑒國外的股權投資基金的立法經驗,根據我國目前的資本市場情況,修改有關私募股權投資基金和股權投資母基金投資者的法律規定:增加投資者人數和放寬投資者條件,特別是擴大機構投資者的范圍,適當降低個人投資者的資金要求,以利于吸引更多的企業、個人和機構投資者投資于私募股權投資基金和股權投資母基金。

    四、建議設立“海沙琴新區股權投資母基金”

    為了實現“海沙琴”新區發展目標、發展主題、發展定位和產業結構,建議設立“海沙琴新區股權投資母基金”。該母基金包括以下幾方面的內容:

    (一)以政府為主導設立母基金,吸收內地、港澳及海外資金

    建議國家開發銀行和三個新區管理委員會下屬投資公司發起設“海沙琴新區股權投資母基金“,其他資金來自中國內地、港澳臺地區以及境外其他國家的人民幣資金。

    “海沙琴新區股權投資母基金”投資主體的范圍,取決于我國立法機關對股權投資母基金法律的規定,更希望立法機關通過立法對投資基金投資者人數、投資者條件、投資者范圍等方面進一步放寬。

    (二)母基金的注冊地點

    建議“海沙琴新區股權投資母基金”在海沙琴新區內注冊,使該母基金享受新區條例規定的優惠政策,有利于母基金的管理和運作,依托珠三角與香港、澳門鄰近的地理優勢,特別是港珠澳大橋建立后形成的珠港澳鄰近地理優勢,通過多種方式向港澳地區和境外募集資金。

    (三)母基金對海沙琴新區內設立的私募股權投資基金進行投資

    “海沙琴新區股權投資母基金“作為政府引導母基金,不直接對企業的項目進行投資,而是參與和發起海沙琴新區內的私募股權投資基金。該母基金作為股東對私募股權投資基金出資;確定私募股權投資基金的管理團隊、運作規則;按照海沙琴新區發展規劃確定重點投資領域,引導私募股權投資基金投資有關企業。

    (四)母基金設立不同的板塊分別對珠三角地區三個新區進行投資

    根據廣東省金融改革中錯位發展的設想,海沙琴的三個新區各自發展不同的產業:前海新要發展金融業、現代物流業、信息服務業、科技服務業、專業服務業、公共服務業六大領域的產業。南沙新區鼓勵和支持金融、現代物流、國際教育、總部經濟、服務外包、節能環保、新一代信息技術、生物、高端裝備制造、新能源、新材料、新能源汽車等研發和生產企業。橫琴新區未來的產業發展重點是商務服務、金融服務、休閑旅游、文化創意、科教研發、高新技術和中醫藥等現代服務業。

    建議吸取國創母基金下設立不同的投資板塊的經驗,在“海沙琴新區股權投資母基金”之下設立前海投資母基金、南沙投資母基金和橫琴投資母基金三個板塊,根據三個新區不同的產業政策對有關新區內的私募股權投資基金進行投資。

    五、海沙琴新區的稅收改革措施

    海沙琴新區的發展定位決定了海沙琴新區股權投資基金的資金來源多元化,資金來自中國內地、港澳臺地區以及境外其他國家。有關外商投資、國際征管的稅務問題將呈現出復雜性和多樣性。如何更好地遵從稅法,善用稅收優惠和防范風險,將是投資者、相關企業和稅收征管部門面臨的一個新課題。

    《證券投資基金法》第八條規定,基金財產投資的相關稅收,由基金份額持有人承擔,基金管理人或者其他扣繳義務人按照國家有關稅收征收的規定代扣代繳。

    (一)關于投資基金的所得稅

    1.投資基金的組織形式和投資基金股東的組織形式影響所得稅負多重性和稅負高低

    1)公司制投資基金涉及的所得稅包括:投資基金企業所得稅和投資者(股東)所得稅的雙重稅負,即投資基金作為公司組織需繳納企業所得稅,投資者作為股東也需繳納股權收益所得稅。

    如果投資基金的股東是公司和其他組織投資者的,從投資基金取得的股息、紅利等股權投資所得,符合條件的則無需再次繳納和無需補繳差額企業所得稅,可進行再分配;如果投資基金股東是合伙企業的,從投資基金取得的股息、紅利等股權投資所得,比照“個體工商戶生產經營所得”應稅項目,或按利息、股息、紅利所得應稅項目計算繳納所得稅;如果投資基金股東是個人投資者,從投資基金取得的股息、紅利所得需要繳納個人所得稅。

    2)有限合伙制投資基金的所得稅僅在合伙人層面征收,因此解決了雙重征稅的問題。合伙企業不是納稅主體,合伙企業自身并不繳納所得稅,而合伙人需要繳納所得稅。合伙人是法人和其他組織的則需要繳納企業所得稅。合伙人是自然人需要繳納個人所得稅。合伙人是自然人的,合伙制投資基金分配給合伙人的所得是按紅利所得還是按經營所得計繳所得稅,目前各地對該項規定并不完全統一,由此影響自然人合伙人所得稅負的高低,海沙琴新區在該項所得的劃分,宜更多地考慮投資人的稅后收益,鼓勵投資積極性和增強投資人的投資意愿。

    3)投資者身份不同,所得稅稅負存在差異。投資者既可以是居民,也可以是非居民,既可以是企業,也可以是自然人。居民投資者和非居民投資者從投資基金取得的股息、紅利等股權投資所得和股權轉讓所得的稅收制度和優惠政策也不盡相同。

    海沙琴新區股權投資基金的資金來源多元化決定了非居民投資者的股息、紅利等股權投資和股權轉讓情況復雜,經常會出現許多特殊的案例。

    2.投資基金的投資期限長短影響所得稅負高低

    投資基金應更多地考慮中長期投資,持續持有股份獲得股利、股息,從而享受相應的稅收優惠和減免政策。

    《國家稅務總局關于實施創業投資企業所得稅優惠問題的通知》規定,公司制投資基金采取股權投資方式投資于未上市中小高新技術企業2年以上(含2年),凡符合規定條件的,可按其對中小高新技術企業投資額的70%抵扣企業的應納稅所得額。該規定對投資期限作出了相關的要求。

    3.投資基金投資的產業類型影響所得稅負高低

    《橫琴新區條例》、《國務院關于支持深圳前海深港現代服務業合作區開發開放有關政策的批復》規定,在制定產業準入及優惠目錄的基礎上,對橫琴新區、前海新區符合條件的企業減按15%的稅率征收企業所得稅。經廣州市政府常務會議討論通過的《廣州市南沙新區條例(草案)》即將提交廣州市人大常委會審議,草案賦予南沙新區一系列先行先試權。[14]而廣州市南沙現有相關財稅政策規定,對南沙符合條件的企業實行企業所得稅在一定期限內減按15%稅率征收。

    根據廣東省金融改革中錯位發展的設想,海沙琴三個新區各自發展不同的產業,海沙琴新區設立的投資基金投資于這些專向產業,如果被投資企業符合條件適用15%的優惠稅率,投資基金從而間接享受所得稅優惠。投資者可通過投資于投資基金而獲得實質的稅收優惠。

    根據《企業所得稅法》,公司和組織投資者從投資企業取得的股息、紅利等股權投資所得,符合條件的,屬于免稅收入;不滿足免稅條件的,公司和組織投資者按差額部分計繳企業所得稅。通過規定看出,股東不是必然享受企業所得稅優惠,而通過投資基金投資于國家稅收法規規定的減稅、免稅優惠企業,可達到等于或低于投資方企業所得稅率的稅收優惠效果。

    (二)關于投資基金的其他稅收優惠和政策

    1關于營改增對投資基金的影響

    2012年1月,交通運輸及部分服務業在上海區域率先作營改增試點。201211月擴大營改增試點范圍,試點地區擴至北京、天津、江蘇、浙江、寧波、安徽、福建、廈門、湖北、廣東、深圳等12個省、直轄市、計劃單列市。自20138月起,在全國范圍內開展交通運輸業和部分現代服務業營改增試點,適當擴大部分現代服務業范圍,將廣播影視作品的制作、播映、發行等納入試點。

    實行營改增是稅制合理性向國際靠攏的必然結果,是推進財稅體制改革的重頭戲。試點過程中逐步顯示出產業結構優化、服務業特別是現代服務業發展加快,工業轉型升級促進等一系列變化。中小規模納稅人稅收負擔得到減輕,促進了中小企業特別是小微企業發展。稅制得到簡化和規范,有利于解決稅制不統一和重復征稅問題。海沙琴新區重點發展的產業范圍,涵括營改增的交通運輸業和部分現代服務業范圍,投資者通過投資基金投資于增值稅范圍的產業,享受增值稅優惠。

    2關于投資基金的其他稅收優惠和政策

    1)海沙琴三個新區實行關稅、增值稅、營業稅、消費稅優惠政策,區內增值稅適用出口免抵退稅的稅收優惠,區域內外有稅收和政策差異。

    《橫琴新區條例》規定,橫琴新區實行以下稅收優惠政策:第一,除相關規定明確不予免稅或者保稅的貨物外,對從境外進入橫琴新區與生產有關的貨物實行備案管理,給予免稅或者保稅。第二,除相關規定明確不予退稅的貨物外,內地與生產有關的貨物銷往橫琴新區視同出口,按規定實行退稅。第三,對橫琴新區企業之間貨物交易免征增值稅和消費稅。在橫琴新區內設立投資基金,投資基金本身也享受到稅收政策的優惠。

    前海合作區內企業,在享受前海優惠政策的同時,亦可享受深圳市的優惠政策。2013年0219日,深圳市推出優惠政策,創新型金融機構入駐深圳可獲100萬至500萬獎勵,已在深的金融機構增資擴股、異地并購重組、管理資產規模上升等可獲100萬至1000萬獎勵。為吸引更多有利于增強市場功能的創新型金融機構聚集,鞏固提升全國金融中心地位奠定新基礎。[15]

    南沙區發展至今,投資、稅收等的優惠政策也相對成熟,同時《廣州市南沙新區條例(草案)》即將提交廣州市人大常委會審議,草案賦予南沙新區一系列先行先試權,將鼓勵和支持南沙新區進行經濟體制、文化體制、行政體制和社會體制創新活動,該條例的落實令人們寄予期待。

    2)海沙琴三個新區的人才政策和個人所得稅優惠

    珠三角地區的橫琴、前海和南沙在開放發展和金融改革中不同的定位,決定了人才引進和調整知識結構的迫切需求,個人所得稅的優惠政策成為吸引、發展和培養新生代高端專業人才不可或缺的考慮因素。

    2009年8月,國務院批準實施《珠海橫琴總體發展規劃》,《批復》明確在橫琴工作的香港、澳門居民涉及的個人所得稅問題,暫由廣東省政府按內地與港澳個人所得稅負差額對港澳居民給予補貼,納稅人取得的上述補貼免征個人所得稅。該政策有利于吸引港澳高端人才,特別是現代服務業專才到橫琴創業和發展,進一步促進內地與港澳的經貿交流和人員往來。

    《國務院關于支持深圳前海深港現代服務業合作區開發開放有關政策的批復》對在前海工作、符合前海規劃產業發展需要的境外高端人才和緊缺人才,取得的暫由深圳市人民政府按內地與境外個人所得稅負差額給予的補貼,免征個人所得稅。

    (三)關于投資基金稅收優惠政策的設想和寄望

    海沙琴三大新區的定位各有重點,地理特點也各有優勢,,是從國內走出去、境外走進來的一個交匯區,稅收優惠政策的制定要融合產業結構、地區特點和國際稅收慣例等因素合理創新,稅收優惠宜三個新區均衡,盡量避免形成各區之間稅收高低洼地,避免投資和政策上的重復造成資源浪費,力求建立一個互惠雙贏的經貿平臺,以齊頭并進的態勢形成良性聯動和競爭,以國際高度和國際視野開拓創新廣東乃至泛珠三角經濟圈。

    海沙琴新區設立投資基金,應善用稅收優惠政策培育優勢產業國際競爭力,借助保稅區優勢擴大對現代服務業等無形產品出口的支持。可以考慮在海沙琴新區設立母基金,通過要求子基金在海沙琴新區注冊,將母基金吸收的境內外資本資源整合后進行產業化投資,把海沙琴新區發展成具有區域優勢的產業化股權投資中心。

      目前國內本土市場上,PE FOF主要分有三大類:

      政府引導基金

      據“2011年中國人民幣FOF專題研究報告統計數據顯示,中國私募股權市場人民幣FOF類型中,政府引導基金共有104支,在數量上占據絕對優勢,占人民幣FOF總數的93.7%,相比之下國有企業參與設立的市場化FOF和民營資本運作的市場化FOF分別為3支和4支,僅占總數的2.7%3.6%

      而從投資情況來看,政府引導基金已具備多年的投資經驗,且投資形式也十分豐富;國有企業參與設立的市場化FOF以及民營資本運作的市場化FOF大多數處于募集以及早期的投資狀態。

      政府引導基金是按政府產業政策對符合優先鼓勵發展的技術創新和高技術項目給予相應支持的重要渠道,2001年起國內市場上出現了最早成立的創業投資引導基金中關村創業投資引導基金,盡管受到金融危機的沖擊,但近幾年來各類政府引導基金涌現,成為人民幣PE FOF市場上90.0%以上的參與者。

      不過,根據國內外運作經驗來看,政府引導基金終將是一個過渡產物,市場上不會永遠有引導基金,以色列、中國臺灣的經驗都證明了這點。

      此外,在國有企業參與設立的市場化FOF方面,則沿用了海外成熟市場采用的運作模式,FOF先從LP獲取資金,然后母基金的專業團隊負責管理運作資金,投向不同類型的PE子基金。目前,國開行和蘇州創投集團是國內市場化運作FOF的領軍人。

      民營資本

      近年來,市場上還出現了不少民間機構發起設立人民幣PE FOF,其中,比較典型的代表包括了天堂硅谷的恒通基金和恒裕基金、清科集團的FOF,以及諾亞財富旗下的歌斐FOF等。

      這種本土民營資本FOF的運作模式基本上沿用了海外成熟的市場化的運作。在流程上,由LPGP同時對FOF進行注資,并通過FOF投資給不同私募股權基金。FOF與出資人(LP)及投資對象(私募股權基金)的關系是經過合約的形式來管理,以合約的形式來確定。

      目前,本土民營資本市場化運作的FOF尚處于嬰兒期。

      外資FOF:人民幣 美元基金冰火兩重天

      除了人民幣母基金外,外資機構管理的美元母基金在國內也比較常見,它們表現出了兩個主要特點:一是以老牌PE FOF為主,擁有雄厚的資金及基金管理經驗;二是以在中國市場上活躍的頂級外資PE基金管理人為主要投資目標。

      這類PE FOF基金完全市場化運作,以投資回報最大化為導向,投資目標一般為經驗豐富、歷史業績優良的GP設立的美元基金,目前在中國內地的美元母基金有尚高資本、合眾集團等。

      不過,這種局勢正在發生著微妙的轉變,活躍在中國市場上的國際PE FOF大鱷已經觀測到,人民幣基金強勢崛起的行業發展動向及其未來廣闊的增長空間,預示著未來將會有越來越多的本土優秀的人民幣基金管理人得到外資PE FOF的投資。

      但是這類機構目前的主要問題是,受制于中國的政策法規,在募集人民幣基金方面暫時在門口徘徊,一些嘗試募集人民幣基金的PE FOF也無重大突破。

      新趨勢:全業務

      目前在國內,PE FOF還處于發展初期,主要是作為一種集合式LP獨立存在,通過選擇基金進行一級投資,依賴GP退出收益獲取回報。

      不過,正當國內各方力量紛紛嘗試要做PE FOF之際,國際一些知名PE FOF已邁上一個新臺階:從最初的一級(間接)投資即投資基金GP入手,進而與其共同直接投資,到現在開始做二級投資,即secondaries

      所謂二級投資,比如一些已進入第五六年的投資基金,基本投完了,有些實現退出并賺了錢,有些還沒有,這時投資組合的可見度非常高,可預測到能收回多少錢。二級投資的好處在于,對GP價值創造過程的深入了解,反過來有助于促進一級投資。

      其實,PE FOF已然演變為一種資產管理概念。這也意味著,PE FOF將依據整個經濟周期來設置相關產品:經濟好時,依賴一級投資及共同直接投資收益獲取回報;經濟不好時,通過二級投資即secondaries,也能獲得不菲的回報,相當于一個對沖的概念。

      對此,LGT Capital Partners中國區首席代表方遠表示,一級投資時間比較長,回流現金周期比較慢,需要一個期限較短的投資來平衡現金流,所以就出現了二級投資。

      從歐美國家的發展趨勢來看,PE FOF主要有三大業務:一級投資(primary)、二級投資(secondary)和核心投資(coring investment),其中,一級投資是主要業務,正是基于大量的一級投資,聚集了豐富的GP資源,而這種強大的GP關系,又進一步有利于二級投資的轉移。

      雖然目前PE FOF進入中國的第一步還是做一級投資,還沒有產生二級投資,但是全業務必然是PE FOF的一個發展趨勢。

      投資流程

      是通過投資子基金來間接覆蓋項目和行業的,因此對子基金的選擇也即是對行業的配置,從而達到把握未來經濟發展趨勢,分享經濟發展的成果。

      以正文中的歌斐FOF基金為例,其投資流程如下:

      首先,基于基礎數據的初步篩選,基礎數據來源,主要包括歌斐數據庫、基金GP的自行推薦,以及內部篩選等;

      第二,詳盡的目標基金訪談和團隊成員的充分溝通,例如核心合伙人的一對一訪談、以及投資經理與項目執行人員一對一訪談;

      第三,充分的盡職調查,即針對法律、財務、已投資公司等方面進行嚴格的盡職調查,并結合訪談形成《目標基金分析報告》以及《基金投資建議》;

      最后,投資決策委員會就《基金投資建議書》進行討論,并通過《投資會審議單》的形式來進行最終的投資決策。

     本土市場三大陣營

      目前國內本土市場上,PE FOF主要分有三大類:

      政府引導基金

      據“2011年中國人民幣FOF專題研究報告統計數據顯示,中國私募股權市場人民幣FOF類型中,政府引導基金共有104支,在數量上占據絕對優勢,占人民幣FOF總數的93.7%,相比之下國有企業參與設立的市場化FOF和民營資本運作的市場化FOF分別為3支和4支,僅占總數的2.7%3.6%

      而從投資情況來看,政府引導基金已具備多年的投資經驗,且投資形式也十分豐富;國有企業參與設立的市場化FOF以及民營資本運作的市場化FOF大多數處于募集以及早期的投資狀態。

      政府引導基金是按政府產業政策對符合優先鼓勵發展的技術創新和高技術項目給予相應支持的重要渠道,2001年起國內市場上出現了最早成立的創業投資引導基金中關村創業投資引導基金,盡管受到金融危機的沖擊,但近幾年來各類政府引導基金涌現,成為人民幣PE FOF市場上90.0%以上的參與者。

      不過,根據國內外運作經驗來看,政府引導基金終將是一個過渡產物,市場上不會永遠有引導基金,以色列、中國臺灣的經驗都證明了這點。

      此外,在國有企業參與設立的市場化FOF方面,則沿用了海外成熟市場采用的運作模式,FOF先從LP獲取資金,然后母基金的專業團隊負責管理運作資金,投向不同類型的PE子基金。目前,國開行和蘇州創投集團是國內市場化運作FOF的領軍人。

      民營資本

      近年來,市場上還出現了不少民間機構發起設立人民幣PE FOF,其中,比較典型的代表包括了天堂硅谷的恒通基金和恒裕基金、清科集團的FOF,以及諾亞財富旗下的歌斐FOF等。

      這種本土民營資本FOF的運作模式基本上沿用了海外成熟的市場化的運作。在流程上,由LPGP同時對FOF進行注資,并通過FOF投資給不同私募股權基金。FOF與出資人(LP)及投資對象(私募股權基金)的關系是經過合約的形式來管理,以合約的形式來確定。

      目前,本土民營資本市場化運作的FOF尚處于嬰兒期。

      外資FOF:人民幣 美元基金冰火兩重天

      除了人民幣母基金外,外資機構管理的美元母基金在國內也比較常見,它們表現出了兩個主要特點:一是以老牌PE FOF為主,擁有雄厚的資金及基金管理經驗;二是以在中國市場上活躍的頂級外資PE基金管理人為主要投資目標。

      這類PE FOF基金完全市場化運作,以投資回報最大化為導向,投資目標一般為經驗豐富、歷史業績優良的GP設立的美元基金,目前在中國內地的美元母基金有尚高資本、合眾集團等。

      不過,這種局勢正在發生著微妙的轉變,活躍在中國市場上的國際PE FOF大鱷已經觀測到,人民幣基金強勢崛起的行業發展動向及其未來廣闊的增長空間,預示著未來將會有越來越多的本土優秀的人民幣基金管理人得到外資PE FOF的投資。

      但是這類機構目前的主要問題是,受制于中國的政策法規,在募集人民幣基金方面暫時在門口徘徊,一些嘗試募集人民幣基金的PE FOF也無重大突破。

      新趨勢:全業務

      目前在國內,PE FOF還處于發展初期,主要是作為一種集合式LP獨立存在,通過選擇基金進行一級投資,依賴GP退出收益獲取回報。

      不過,正當國內各方力量紛紛嘗試要做PE FOF之際,國際一些知名PE FOF已邁上一個新臺階:從最初的一級(間接)投資即投資基金GP入手,進而與其共同直接投資,到現在開始做二級投資,即secondaries

      所謂二級投資,比如一些已進入第五六年的投資基金,基本投完了,有些實現退出并賺了錢,有些還沒有,這時投資組合的可見度非常高,可預測到能收回多少錢。二級投資的好處在于,對GP價值創造過程的深入了解,反過來有助于促進一級投資。

      其實,PE FOF已然演變為一種資產管理概念。這也意味著,PE FOF將依據整個經濟周期來設置相關產品:經濟好時,依賴一級投資及共同直接投資收益獲取回報;經濟不好時,通過二級投資即secondaries,也能獲得不菲的回報,相當于一個對沖的概念。

      對此,LGT Capital Partners中國區首席代表方遠表示,一級投資時間比較長,回流現金周期比較慢,需要一個期限較短的投資來平衡現金流,所以就出現了二級投資。

      從歐美國家的發展趨勢來看,PE FOF主要有三大業務:一級投資(primary)、二級投資(secondary)和核心投資(coring investment),其中,一級投資是主要業務,正是基于大量的一級投資,聚集了豐富的GP資源,而這種強大的GP關系,又進一步有利于二級投資的轉移。

      雖然目前PE FOF進入中國的第一步還是做一級投資,還沒有產生二級投資,但是全業務必然是PE FOF的一個發展趨勢。

      投資流程

      是通過投資子基金來間接覆蓋項目和行業的,因此對子基金的選擇也即是對行業的配置,從而達到把握未來經濟發展趨勢,分享經濟發展的成果。

      以正文中的歌斐FOF基金為例,其投資流程如下:

      首先,基于基礎數據的初步篩選,基礎數據來源,主要包括歌斐數據庫、基金GP的自行推薦,以及內部篩選等;

      第二,詳盡的目標基金訪談和團隊成員的充分溝通,例如核心合伙人的一對一訪談、以及投資經理與項目執行人員一對一訪談;

      第三,充分的盡職調查,即針對法律、財務、已投資公司等方面進行嚴格的盡職調查,并結合訪談形成《目標基金分析報告》以及《基金投資建議》;

      最后,投資決策委員會就《基金投資建議書》進行討論,并通過《投資會審議單》的形式來進行最終的投資決策。

     

    [①]《廣深錯位發展 建設金融強省》,http://finance.sina.com.cn/china/hgjj/20120627/100612412869.shtml

    最后訪問日期2013年10月26日。

    [②]《廣東自貿區初步方案已確定 聯合南沙前海橫琴》,http://www.zhdhq.com/views/tzdt/792.fhtml,最后訪問日期:2013年9月23日。

    [③]《2012年中國創投行業早期投資專題研究報告簡版》,http://research.pedaily.cn/report/free/760.shtml,最后訪問日期:2013年9月28日。

    [④]《2012年中國創投行業早期投資專題研究報告簡版》,http://research.pedaily.cn/report/free/760.shtml,最后訪問日期:2013年9月28日。

    [] 《風險投資在硅谷的發展》,作者Greylock 合伙人  Day\vid Sze2004年中國風險投資論壇《風險投資:中國與世界互動》主編 成思危,民主與法治出版社20048月第1版,P154

    [] 《建立和完善創業投資體系,促進我國高新技術產業發展》,作者中國科技部部長  徐冠華,2004年中國風險投資論壇《風險投資:中國與世界互動》主編 成思危,民主與法治出版社20048月第1版,P21

    [] 《風險投資在硅谷的發展》,作者Greylock 合伙人  Day\vid Sze2004年中國風險投資論壇《風險投資:中國與世界互動》主編 成思危,民主與法治出版社20048月第1版,P157

    [⑧] 《 PE新趨勢:FOF三大陣營 從一級投資到二級投資》,http://news.chinaventure.com.cn/2/20120309/78426.shtml,最后訪問日期:2013年9月22日。 

     [⑨] 《600億國創母基金落戶蘇州》,http://www.yicai.com/news/2010/12/639878.html,最后訪問日期:2013年9月10日。

    [⑩]《PE新趨勢:FOF三大陣營從一級投資到二級投資》,http://news.chinaventure.com.cn/2/20120309/78426.shtml,最后訪問日期:2013年9月22日。 

    [11] 《國家發展改革委辦公廳關于促進股權投資企業規范發展的通知》(發改辦財金[2011]2864號)第一自然段。

    [12]《國家發展改革委辦公廳關于促進股權投資企業規范發展的通知》(發改辦財金[2011]2864號)第一條第(四)項“投資者人數限制”。

    [13]《私募股權基金》,

    http://baike.baidu.com/link?url=z0PMZx38AbuQ0rjavEktGnMNVdKNuHzChQ9lkK6pADR8MtPa4IIn0xr545As6i4QpEEWU-VOy5RIxUzA0qffB_,最后訪問日期:2013102日。

    [14]南沙新區條例(草案):創新活動未違法牟私利免責》,

    http://www.gd.chinanews.com/2013/2013-10-19/2/278134.shtml,最后訪問日期20131028日。

    [15]深圳對金融機構入駐或異地并購許以重金獎勵》,

    http://www.chinadaily.com.cn/hqgj/jryw/2013-02-21/content_8308010.html,最后訪問日期20131028日。

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